水泥周期复盘：政策驱动 量价催化 精选区域

　　17 年之前水泥板块上行源于量价逻辑，18 年开始逐渐转向政策驱动。

　　2015 年前水泥板块指数上行更多源于量的逻辑，其行情演绎背景在于基建+地产的需求共振，属于需求侧驱动；2016-17 年水泥板块指数上行更多源于价的逻辑，行情演绎背景在供给侧改革的错峰生产、协同限产背景下展开，属于供给侧驱动；2018 年之后，鉴于水泥行业需求已处于周期顶部区间，并且行业供给侧改革逐渐进入尾声，水泥板块的量价驱动逻辑逐渐减弱。通过复盘水泥板块指数走势发现，其和基建政策周期的共振越来越明显，板块驱动因子逐渐从过去的量价驱动转为政策驱动。

　　18 年以来水泥板块出现了三轮行情，均和基建政策宽松周期高度共振。

　　周期复盘，2018 年至今共有三轮基建政策宽松周期，其中：1)18/10-19/04 在贸易战对经济负面影响下，政府开始释放依靠基建投资刺激经济的信号，强调加大基础设施补短板力度，推动建筑&水泥板块上行；2)20/02-20/09 疫情的冲击给全年经济增长带来了一定压力，在这个背景下政府稳增长诉求增强，而通过基建托底来实现全年增长目标成为较优选项，基建政策密集出台推动基建&水泥板块上行；3)21/07 至今，我国经济下行压力加大，叠加2022 年以来深圳、上海等重点城市疫情多点爆发，基建作为稳增长的重要抓手，政策再次发力，水泥板块行情有望延续。

　　政策驱动的基建行情中，水泥板块活跃程度更高、弹性更大。

　　复盘18 年以来的三轮基建政策宽松周期驱动的水泥板块行情：1)18/10-19/04水泥板块最高涨幅和区间涨幅分别49%、42%，分别高于建筑板块17pct、10pct；2)20/02-20/09 水泥板块最高涨幅和区间涨幅分别为41%、32%，分别高于建筑板块16pct、10pct；3)21/07-至今(22/5/9)，水泥板块最高涨幅和区间涨幅分别为38%、11%，分别高于建筑板块14pct、2pct.可以看到，在18 年以后政策为主要驱动力的基建板块行情中，水泥板块活跃程度较高，弹性更大。

　　水泥价格或产量上行伴随板块行情走强，区域基本面决定个股弹性。

　　水泥行业的基本面也在板块上涨行情中扮演了不可缺少的角色。18/10-19/04水泥板块行情中，量价维度仅价格和板块行情在前期较为一致，后期板块行情的延续更多源于政策驱动；20/02-20/09 的上涨行情，量价维度仅产量对板块行情形成一定支撑，并贯穿板块指数上涨周期。行情分区域看，价格表现更好的区域，其区域内公司股价涨幅相对更大。可以看到18 年后水泥板块上行更多是受基建政策驱动，但行业量价基本面仍一定程度上决定了个股弹性。

　　水泥行业区域属性明显，22 年结构性投资机会凸显。

　　总量来看，展望未来，考虑到：1)疫情缓和后基建实物工作量加速落地；2)前期因为疫情关系停建缓建项目进入赶进度阶段；3)历年的2、3 季度均属于水泥需求旺季。4)地产新开工边际修复；预计今年2-3 季度将迎来全年水泥需求高峰。区域来看，根据各省2022 年投资计划，我们可以发现，今年西北、中南和华东区域的基建投资增速相对更高，这意味这在上述区域布局的比如西北的青松建化；华东的上峰水泥、福建水泥、天山股份；中南的华新水泥；有望在后续的水泥板块行情演绎中走出更大的弹性。

　　风险提示：疫情扩散超预期，专项债到位不及预期，基建投资增速不及预期

（文章来源：华创证券）